美國十年期的政府公債被視為無風險報酬,因為美國政府要違約不太可能,所以如果能持有美國政府公債,就等於存定存一樣安全,時間到期了就能領回本金和利息,只要利率高,誰會去冒險去投資?
畢竟股票有風險,定存和債券只要耐心等到它到期,就可以安全的收回本金跟利息。既然如此,如果你的股票殖利率在與定存和債券相同下,股價就必須修正。
股價向下修正,股票的殖利率才會拉高,因為殖利率=股利/股價,股價下修,殖利率才能拉高。
這個時候才可以重新吸引投資人進場。否則股票、定存和債券的殖利率都相同,投資大眾不會笨到把錢投在報酬率相同,風險卻不只大了一倍的股票。
再者,除了一定報酬的殖利率下,還會有所謂的風險貼水,什麼叫風險貼水?風險貼水就是給你多少報酬率,你願意承擔這個風險。所以報酬率 = 無風險報酬率 + 風險貼水。
舉例,定存等無風險報酬利率=1%,風險貼水2%,報酬率=1%+2%=3%,所以當定存或債券殖利率拉高到2%,股票報酬率=無風險報酬 2%+風險貼水2%=4%,你才會肯接。所以風險愈高,你要求的殖利率會愈高。在股利不動下,股價勢必得調整。
現在回到原來的問題,金控公司賣給投資大眾的保單,預定利率全部是以美國十年期政府公債來當無風險利率,過去利率走了很久的空頭,在過去的定存利率是12%時,加上風險貼水,保單得賣14%、15%才賣的動,結果定存利率下修到2%,你的保單的利率卻還是14%、15%,這之間的就會有所謂的利差「損」。

所以過去保險公司利率下跌承受了很多的壓力,這些壓力還是二、三十年前賣的保單所造成的。
現在的升息為什麼叫人興奮?因為保險公司至今賣給投資人的還是1%、2%的保單,但美國升息如果3%、4%,之間的利差「益」就跑出來了﹗

美國升息,造成了無風險利率的拉高,這會引發股市的下跌。
以不動產來說,我隨機選了一個不動產投資信託(REITs)和美國十年期政府公債做比較圖。

我選的這一檔為「國泰一號不動產投資信託基金」,它擁有的大樓包括:臺北喜來登大飯店、臺北西門大樓、臺北中華大樓。

成立於2005年9月23日,基金規模為新台幣139.3億元,掛牌價為新台幣10元,以一千個受益權為交易單位。國泰一號用139.3億元向國泰人壽購買所擁有的三棟大樓。

主要收入是租金和營業額收入抽成。

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我們可以看到美國十年期政府公債利率在上揚,REITs的價位卻一直在跌。

當十年期政府公債利率上漲,超過REITs的利率,不動產租金證券化的投資,勢必得修正它的價位。
因為報酬率=無風險利率+風險貼水
如果有風險的話,我投資美國十年期政府公債就好了,幹嘛投資有風險的不動產?
如果美國十年期政府公債的利率是2%,那REITs報酬率應該=2%+風險貼水。
殖利率=配息/REITs價位
如果REITs的報酬不足2%,那REITs的價位一定得修正,分母修正好拉高殖利率,否則人家買無風險的商品就好了。
或者REITs的風險貼水1%,REITs報酬率=2%+風險貼水=2%+1%=3%
升息無風險報酬拉高到3%,風險貼水一樣維持1%,那REITs報酬率=3%+1%=4%
殖利率=配息/REITs價位,分母REITs價位得下跌,殖利率才能拉高到4%。
這個例子就像,你放定存利息有4%,REITs的配息只有3%,定存時間到取本取息,本金不會損失。
REITs配息比定存少,本金還會波動,原本風險貼水是你評估用來補貼波動損失用的,結果REITs配息比定存低,風險還比定存高,你還願意投資房地產嗎?所以美國十年期政府公債升息,才會引發REITs下跌。
這就不用提到升息會對貸款的衝擊了。
利率為貨幣的價格,美元升息會使美元走強,但美國為了走美國製造,必須壓低美元好利於美國貨品的外銷。
所以去年美國才提出某些國家為貨幣操縱國,如果不改善,將對其經濟制裁。
這使得央行放手讓台幣升值的原因。
我是覺得現在29、30元才是台幣真正的價值所在,過去台灣為了外銷,長期扭曲台幣,使匯率一直維持在33元上下。
剛才提到的升息改變無風險利率與風險貼水,會改變金融商品的定價,加上美國結束QE,縮減資產負債表,一直在回收美元。
這形成了美元雙緊縮,美元要不是美國政府用政策壓著,早就走強了。
但也是因為美元無法走強,熱錢才一直在留在亞洲貨幣,避免熱錢換回美元貶值,台灣股市才沒崩盤。
但如果美元繼續雙緊縮,熱錢可能會流向債市或因為縮減資產負債表而消失。
沒有熱錢的支持下,全球股災開始,所以在放大縮減資產負債表的力度的下半年要注意風險。
升息的情況下,有壽險的金控公司會因此而受益,但股市和房市卻也受到升息的壓力面臨修正。

未來金融如果賺的多,有可能會配的多,但會不會賺了股利,卻被大盤拖累了股價?可能要小心,投資人不可不慎﹗

存金融股不管價差的就不用管了,反正賺的多、配的多就好了,短期一、二年股價的波動應該不是那麼的重要,如果中間有資金的需求的,資金最好別全部投入市場當中。

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