Rick Chen的部落格

在我們在聊這個話題之前，我們必須要簡單的介紹幾個專有名詞，其中一個名詞叫做「股價淨值比」，簡稱PBR或P/B。

股價淨值比 = 股票的收盤價／每股參考淨值，每股參考淨值公開資訊觀測站每一季都會公告。

在股票市場上，淨值=公司的價值/市場上流通的股票。

講簡單一點的，如果一間公司破產，砸鍋賣鐵把資產清算後，算出公司的總資產價值，除以發行的股票數量，就可以知道一張股票可以分到多少錢了﹗

如果這間公司把機具、土地賣一賣算出來的總價值是一百萬，市場上發行共發行十張股票，那一張股票的淨值就是十萬元。

一般會認為如果股價跌破淨值就算是股票超跌了，因為它的資產拍賣了，還有淨值還剩那麼多，股價低於它，那豈不是超跌？

股價一般如果跌破淨值，大部分的人都會認為股票被低估了﹗ 所以人們弄出一個叫做「股價淨值比」的比值，來做投資的參考。

如果股價=淨值，除起來就會等於1，如果股價>淨值，股價淨值比就會大於1。股價<淨值，股價淨值比就會小於1。

這些資料在臺灣證券交易所網站裡都有。

不過股市投資真的有那麼簡單嗎？如果真的那麼簡單，我們只要看股價淨值比來投資就好了。

既然我們知道股票的資產價值大概在什麼地方，股票買賣就依淨值買賣，股價在媒合時，怎麼會有人笨到掛比較高的價格去買它？

因為一張股票在每個人的心目中的價值都不太一樣，有人認為這間公司未來的發展性會很好，所以願意以比較高的價格去買它。

大家別忽略一點，如果公司經營的好，資產愈來愈多，淨值也會被拉上來的，所以淨值並不是鐵板一塊，完全不會動的。

所以如果這間公司好，如果我買的比淨值還高，以後不是我的股價往下跌，而是淨值往上拉。

相反的，如果我買的比淨值還低，如果這個產業或公司不行了，以後股價還會往下跌，淨值也有可能持續向下。

有人看空，有人看多，所以股市買賣兩邊撮合成功，這才會形成股價的漲跌。

所以股價很少會剛好等於淨值的，但如果股價真的偏離淨值太多，漲太高或跌太多，如果大家看好或看壞的情況都沒有發生，那股價終會被拉回到淨值附近。

ETF偏偏就不喜歡它的股價偏離淨值太多，ETF沒有其它如工廠或土地等資產，它有的就是各成份股的股票，所以淨值應該等於各成份股賣掉的價值，如果偏差太大 ，那就失去我們原本持有它的目的了﹗

比如說0050的股價和它的成份股的價值相差太大時，0050必定和大盤走向偏差太遠，我們本來是用它來追踪這五十成份股的股價，藉由股市前五十大權值股佔市場較大的份額，它的漲跌會影響大盤的漲跌，間接用來追踪大盤﹗結果它連和五十成份股的股價都脫鈎了，又怎麼用它來追踪大盤？我想偏差大的0050應該沒有人會想買吧﹗

所以這勢必要有一個機制去把它拉回，而不是像個股一樣去放任股價的漲跌。

0050和0056有一個機制叫「實物買回」跟「實物申購」。

所謂ETF的「實物申購」就是你可以拿等權重、等數量的一籃子股票去換回ETF，相對應之「實物買回」就是用ETF換回一籃子股票。

ETF可和股票等值交換，市場上0050或0056被低估了，0050或0056的市場價格<淨值，外資的操作策略就是利用「實物買回」的制度，買便宜的0050或0056，再拿手中的ETF去換成比較貴的股票，股票再換現金，就有套利空間。

因為當下ETF便宜，股票貴，買ETF回來後再利用實物買回把ETF分拆成股票，再拿股票去市場上換錢，這就會有價差。

但這操作方式你要大量買進ETF，這會把市場的ETF的市場價格給拉上來，逐漸使ETF的市場價格=淨值。

相反的，如果0050或0056的市場價格>淨值， 外資的操作策略就是利用「實物申購」的制度，買便宜的股票，再拿手中的股票去換比較貴的ETF，ETF再換現金，就有套利空間。

外資操作這種套利方式，會把市場價格和淨值逐步拉近，套利空間就消失了﹗外資現金也入袋了﹗

你聽到可能見獵心喜，也想套利一番，不好意思它的基本申贖單位是以500張為一個單位，一般的投資人應該是玩不起。

而且要套利，你還必須扣除手續費等費用，意思是說，ETF的市場價格和淨值的利差要夠大，這樣的套利才划的來，如果你的張數太少，考量成本下，我想你也不會那麼麻煩的拿股票和ETF在那邊換來換去，所以知道了方法，我們似乎也只能看外資在那邊爽爽的賺。

況且在實物買回或實物申購時，因為要大量的買進跟賣出股票和ETF，所以股票和ETF的股價都會被拉高。

為避免股價波動，實物申購原本是買股票→ETF，賣ETF→現金。但在買股票這個步驟時ETF也會受了股價拉高而跟著漲高，持有股票想要再換ETF時可能不見得划的來了﹗

所以外資買了股票的同時，會同時借券賣出ETF換現金，股票再換成ETF還券，使ETF波動達到最小。

實物買回時也一樣，買ETF→股票，賣股票→現金。變成買ETF的同時借股票賣出，ETF換成股票時再還券。

頭暈了吧﹗外資繁瑣的金融操作，常常只為了賺小小的利差， 只不過一般投資人根本就不會如此操作。

不過只要操作的資金龐大，就算利差再小，所獲的利潤也是可觀的，。

來講結論吧﹗

1.外資大量賣進ETF或股票，有益於成交量，但買股賣ETF或買ETF賣股，你持有個股和ETF就有可能搭上這個上漲的順風車，當然也有可能被倒貨。因為外資是一邊買一邊賣。

2.實物買回和實物申購有助於ETF的市場價格和淨值趨近一致，所以這種套利行為是被允許的。

3.外資借券有時候不是為了放空，有時候是為了套利。

底下有ETF淨值的查法，有興趣的人可以看看。

臺灣證券交易所首頁→基本市況報導

基本市況報導→ETF行情→集中市場ETF

進入後，就有各ETF的淨值連結了，點入查詢淨值，進入元大投信網站。

市價<淨值，叫做折價，你就想說是市價小於ETF的總資產價值，所以是賠錢的，所以叫折價。

市價>淨值，叫做溢價，你就想說是市價遠高於ETF的總資產價值，所以是賺錢的，所以叫溢價。

我們雖然用不到實物買回和實物申購，但ETF淨值的查法我還是貼出來給大家看看，有興趣的人可以看看，就當長知識了。